2023Q1 前瞻：男装业绩领跑，制造延续承压
本周，我们对重点纺织服装企业 2023 年一季报情况进行了前瞻预测。品牌端，疫情管控政策优化后服装零售迎来复苏。分细分子行业来看，男装一方面高景气赛道（比音、哈吉斯）增速仍领跑，另一方面商务/婚庆等场景修复亦带动报喜鸟、海澜等品牌增速优于预期，整体男装增长优于其余品类，运动高基数影响下增幅较弱，大众持续弱景气。制造端，去库压力下延续弱景气，预计弱订单+低产能利用率拖累下，重点制造公司 Q1 业绩多延续双位数以上的下滑，华利则受益于内部前瞻性的降本增效及严管控，预计利润率韧性较强。
从重点公司来看，预计海澜之家、比音勒芬、报喜鸟表现较优。
海澜之家：受益于商务和婚庆场景的修复催化，主品牌基于性价比男装定位，表现明显优于其余大众公司。预计1~2月零售个位数增长，3月提速明显，整体Q1有望实现10%~20%的增长。利润则在店效改善下的正经营杠杆带动下，预计增长20%-30%，明显高于收入。比音勒芬：受益于线下客流恢复带动的同店改善及新开店爬坡等带动，预计零售端恢复快速增长，而预计：1）疫情中积压的商务需求集中释放；2）公司高铁及机场站门店占比高于同行；3）持续较优的折扣控制策略等，公司表现优于同行。预计 Q1 收入和利润均同增 20%-30%。报喜鸟：零售端，预计公司 1-2 月哈吉斯增长高双、主品牌增长 10%左右，3 月两品牌均提速至增长30%+。收入端，预计Q1增长10%-20%，低于零售端预计与加盟发货业务稳健，宝鸟高基数下增长相对稳健，小品牌增幅较弱有关。利润端，考虑Q1费用投放较少且公司控折扣，叠加盈利能力相对较优的哈吉斯、报喜鸟占比提升，预计利润增长 15%~25%。
行业观点
品牌服装：二线龙头估值仍具修复空间，推荐终端景气度更优的男装标的。今年以来服装品牌在消费行业中增速相对较优，且仍具有估值性价比，现纺服行业估值水平相较于历史平均估值仍有22%修复空间。3月至 Q2低基数下预计品牌零售有望录得环比大幅提速，数据催化下 Q2品牌或迎来年内的小高潮。考虑目前一线龙头修复到合理估值区间下限后，重点提示零售持续跑赢同业下估值仍有修复空间的男装标的比音勒芬、报喜鸟、海澜之家等的投资机会，同时建议关注罗莱生活/太平鸟/地素等优质标的轮动机会。同时坚定看好长期运动的高景气度，Q2 流水环比加速有望催化估值修复，重点推荐流水增速更优的特步国际、业绩端高弹性的安踏体育及转型升级更坚定的李宁。
纺织制造：预计Q3制造迎来基本面修复拐点，重视底部优质制造的布局。海外品牌去库节奏基本符合我们前期判断，Q3 后库存绝对值持续回落，预计未来 1-2 季度库存有望恢复相对正常，在未来相对偏谨慎的零售预期下，Q2下单意愿仍弱，但最悲观的时候已经过去，预计Q3有望迎来比较明显的修复。考虑2024年为去库结束后海外品牌下单修复+低基数下的制造大年，届时制造估值+业绩将迎来双升，因此建议重点关注目前底部优质龙头的左侧布局机会，建议重点关注华利集团、申洲国际、伟星股份等的投资机会。